近年來，我國資產(chan)(chan)證券化市場(chang)在規(gui)范(fan)與創新中穩健發(fa)展(zhan)，各類產(chan)(chan)品發(fa)行數量和規(gui)模持(chi)續增長，成(cheng)為支持(chi)實體經濟的重(zhong)要渠道。
從(cong)今年上(shang)半(ban)年看，金(jin)融(rong)機構基礎資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)投(tou)放回暖，融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)、出表和調結構需求有所(suo)上(shang)升，資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證券化(hua)市(shi)場發行(xing)規模(mo)(mo)增(zeng)(zeng)長明顯(xian)，市(shi)場供給出現較大的(de)補償性增(zeng)(zeng)加。中(zhong)金(jin)公司數據(ju)顯(xian)示，上(shang)半(ban)年，銀行(xing)間市(shi)場的(de)信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證券化(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(信(xin)貸(dai)ABS)發行(xing)規模(mo)(mo)為4200億元(yuan)(yuan)左右，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長約(yue)45%;證券交易(yi)(yi)(yi)所(suo)市(shi)場的(de)企(qi)業資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證券化(hua)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(交易(yi)(yi)(yi)所(suo)ABS)發行(xing)規模(mo)(mo)超過6800億元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長約(yue)20%;中(zhong)國銀行(xing)間市(shi)場交易(yi)(yi)(yi)商(shang)協(xie)會(hui)(以下(xia)簡(jian)稱“交易(yi)(yi)(yi)商(shang)協(xie)會(hui)”)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)支持票據(ju)(ABN)發行(xing)規模(mo)(mo)約(yue)2500億元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長約(yue)50%。中(zhong)金(jin)公司研究部認為，按照(zhao)ABS往年的(de)發行(xing)節(jie)奏，下(xia)半(ban)年一般是發行(xing)高峰(feng)期，預(yu)計ABS發行(xing)規模(mo)(mo)仍會(hui)有所(suo)增(zeng)(zeng)長。
從(cong)產(chan)(chan)品(pin)結構看，作為美國(guo)主(zhu)流(liu)資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)(hua)產(chan)(chan)品(pin)的個人(ren)住(zhu)房抵押(ya)貸(dai)款證(zheng)券化(hua)(hua)(RMBS)，在(zai)我國(guo)銀行(xing)間信貸(dai)ABS中同樣是主(zhu)力(li)品(pin)種，約占發(fa)行(xing)規模的60%，且相比去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)的51%略有提(ti)升。在(zai)交易所市(shi)(shi)場中，地產(chan)(chan)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)(hua)產(chan)(chan)品(pin)發(fa)行(xing)規模仍(reng)然(ran)較(jiao)大(da)，受到(dao)消費(fei)貸(dai)款市(shi)(shi)場監管趨嚴影響，個人(ren)消費(fei)貸(dai)款類(lei)產(chan)(chan)品(pin)降幅明顯，較(jiao)去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)占比下降10%左右。
在(zai)市場規(gui)模持(chi)續(xu)攀升的同時(shi)，資(zi)(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化產(chan)品(pin)(pin)(pin)創(chuang)新層出(chu)不窮，各種(zhong)創(chuang)新的“首單(dan)”產(chan)品(pin)(pin)(pin)在(zai)近年(nian)來不斷亮相，成為(wei)(wei)市場發展的亮點。今年(nian)2月，國內(nei)首單(dan)版權資(zi)(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化產(chan)品(pin)(pin)(pin)成功發行;3月，“21國網租賃ABN001”綠(lv)色(se)(se)資(zi)(zi)產(chan)支(zhi)持(chi)票據(ju)發行，成為(wei)(wei)全(quan)國首單(dan)綠(lv)色(se)(se)“碳中和”資(zi)(zi)產(chan)支(zhi)持(chi)票據(ju)。此外，一些各具(ju)特色(se)(se)的細分領域(yu)創(chuang)新產(chan)品(pin)(pin)(pin)紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)亮相，豐(feng)富(fu)了我國資(zi)(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化產(chan)品(pin)(pin)(pin)的種(zhong)類和結構(gou)。
業內人士(shi)預計，我國資(zi)產支(zhi)(zhi)持(chi)證(zheng)券(quan)市場(chang)有(you)望繼續增長，支(zhi)(zhi)撐市場(chang)的有(you)利因素(su)包括，商業銀行(xing)盤活住房抵(di)押貸(dai)款的需(xu)求上升(sheng)加快住房抵(di)押貸(dai)款支(zhi)(zhi)持(chi)證(zheng)券(quan)的發行(xing)、不良資(zi)產和(he)其他(ta)特殊機(ji)遇資(zi)產規模(mo)持(chi)續上升(sheng)推動特殊機(ji)遇資(zi)產證(zheng)券(quan)化產品(pin)增多、鼓勵(li)消(xiao)費政(zheng)策不斷推出(chu)促進消(xiao)費貸(dai)款資(zi)產支(zhi)(zhi)持(chi)證(zheng)券(quan)的擴大(da)發行(xing)等。
政策引導市場規范發展(zhan)
從(cong)(cong)過去幾十年(nian)看，資(zi)產證(zheng)券化在(zai)西方主要(yao)(yao)金融(rong)市場發(fa)展迅速，并(bing)成為金融(rong)創新的重(zhong)要(yao)(yao)領域。從(cong)(cong)我國實踐看，資(zi)產證(zheng)券化發(fa)展時間較短且經驗不(bu)足，如(ru)何在(zai)高速發(fa)展中(zhong)規范引導，促進行業(ye)健康可持續發(fa)展，至(zhi)關重(zhong)要(yao)(yao)。
2005年，我(wo)國資(zi)產證券(quan)化(hua)(hua)(hua)起步(bu)。2008年，國際金(jin)融危機爆發(fa)，使得這一具(ju)有創新色彩的(de)金(jin)融工具(ju)尚未推開即陷入(ru)停滯狀(zhuang)態(tai)。直到2012年，人民(min)銀行(xing)等三(san)部門印發(fa)《關于進一步(bu)擴大信貸(dai)資(zi)產證券(quan)化(hua)(hua)(hua)試(shi)點有關事項的(de)通知(zhi)》，重新啟動我(wo)國資(zi)產證券(quan)化(hua)(hua)(hua)試(shi)點工作。此后(hou)，各項引導政(zheng)策陸續出臺，資(zi)產證券(quan)化(hua)(hua)(hua)市場發(fa)展進入(ru)常態(tai)化(hua)(hua)(hua)。
最(zui)近兩年(nian)來，相關監管部(bu)門連續公布多項重要舉措，鼓(gu)勵資(zi)產證券化創新發展，同時也對市場進(jin)一步規范引導。
2020年6月(yue)，交易商(shang)協會在已有(you)(you)成(cheng)熟的(de)ABN制度框架基礎上(shang)創新(xin)推出資(zi)(zi)產支持商(shang)業(ye)(ye)票據(ABCP)，彌補了國內空白。推出ABCP是滿足(zu)多元化(hua)(hua)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)需求(qiu)的(de)有(you)(you)益探索，也能(neng)夠提升(sheng)市場資(zi)(zi)源配置效(xiao)能(neng)，暢(chang)通金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)源進入(ru)實(shi)體(ti)經濟“最后(hou)一公里(li)”。2020年9月(yue)，銀保監會發(fa)布《關于銀行業(ye)(ye)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)(gou)信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)產證(zheng)(zheng)券化(hua)(hua)信(xin)息登(deng)記(ji)有(you)(you)關事項的(de)通知》，不再對信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)產證(zheng)(zheng)券化(hua)(hua)產品備案登(deng)記(ji)，實(shi)施信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)產證(zheng)(zheng)券化(hua)(hua)信(xin)息登(deng)記(ji)。在業(ye)(ye)內看(kan)來，這(zhe)一重要舉措有(you)(you)利于銀行業(ye)(ye)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構(gou)(gou)盤活信(xin)貸(dai)存量，提高產品發(fa)行效(xiao)率，提升(sheng)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)服(fu)務(wu)實(shi)體(ti)經濟質效(xiao)，推動信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)產證(zheng)(zheng)券化(hua)(hua)業(ye)(ye)務(wu)常態化(hua)(hua)和規范健康發(fa)展。
從(cong)今(jin)年上(shang)半(ban)年看，多項(xiang)政(zheng)策舉(ju)措進一(yi)步促進了(le)我國資產(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)市(shi)場(chang)規(gui)范創(chuang)新發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)。年初(chu)，交易商協會發(fa)(fa)文，進一(yi)步規(gui)范資產(chan)(chan)支(zhi)持(chi)票據(ju)業(ye)務(wu)盡職調查行(xing)為，切實加強市(shi)場(chang)自律管(guan)理(li)，保(bao)護(hu)投資人合法權益。5月(yue)，國家發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)改革(ge)委、住建部聯合印(yin)發(fa)(fa)《“十(shi)四(si)五”城鎮(zhen)生活垃(la)圾(ji)分(fen)類和處理(li)設施(shi)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)規(gui)劃(hua)》的(de)(de)通(tong)知(zhi)，支(zhi)持(chi)符(fu)合條件的(de)(de)企業(ye)通(tong)過發(fa)(fa)行(xing)企業(ye)債券、公司債券、資產(chan)(chan)支(zhi)持(chi)證(zheng)券募集資金用于項(xiang)目建設等。6月(yue)，銀(yin)保(bao)監會、人民銀(yin)行(xing)聯合發(fa)(fa)布《關于規(gui)范現(xian)金管(guan)理(li)類理(li)財產(chan)(chan)品管(guan)理(li)有(you)關事(shi)項(xiang)的(de)(de)通(tong)知(zhi)》，明(ming)確現(xian)金管(guan)理(li)類產(chan)(chan)品可(ke)投資的(de)(de)金融工具包括“剩(sheng)余期限在397天以內(含(han)397天)的(de)(de)債券、在銀(yin)行(xing)間市(shi)場(chang)和證(zheng)券交易所市(shi)場(chang)發(fa)(fa)行(xing)的(de)(de)資產(chan)(chan)支(zhi)持(chi)證(zheng)券”。
發(fa)展(zhan)空(kong)間仍待拓展(zhan)
盡(jin)管在政策引導(dao)下，我(wo)國(guo)(guo)(guo)資產(chan)證(zheng)券(quan)化市(shi)場(chang)規模(mo)近年(nian)(nian)快速攀升，但總體而言，市(shi)場(chang)規模(mo)依然偏小。同(tong)花順iFinD數據顯(xian)示，截(jie)至(zhi)2021年(nian)(nian)6月30日，全市(shi)場(chang)資產(chan)支(zhi)持(chi)證(zheng)券(quan)存量規模(mo)為(wei)4.79萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)，在我(wo)國(guo)(guo)(guo)超過120萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)的債券(quan)市(shi)場(chang)中(zhong)，規模(mo)占比(bi)不足4%。這一占比(bi)，與(yu)西方國(guo)(guo)(guo)家(jia)相比(bi)差距(ju)較大。有(you)數據顯(xian)示，美國(guo)(guo)(guo)的資產(chan)支(zhi)持(chi)證(zheng)券(quan)規模(mo)占其(qi)債券(quan)市(shi)場(chang)的比(bi)重最高時曾達近40%，盡(jin)管次(ci)貸危機(ji)后(hou)一度萎縮，但截(jie)至(zhi)2019年(nian)(nian)底，占債券(quan)市(shi)場(chang)的比(bi)重仍為(wei)27.7%。
“從(cong)社(she)會融(rong)資(zi)規模的(de)角度(du)看，資(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化(hua)市場(chang)的(de)深度(du)也亟待提高。”中國社(she)會科學院金融(rong)研(yan)究所副(fu)所長、國家(jia)金融(rong)與發(fa)展實驗室副(fu)主任張明(ming)表示，截(jie)至2020年末，我(wo)國社(she)融(rong)規模存(cun)量(liang)約為(wei)284.83萬億元(yuan)，而信貸ABS與企業(ye)ABS發(fa)行(xing)余(yu)額合計3.88萬億元(yuan)，占社(she)融(rong)的(de)比重很(hen)小。這表明(ming)信貸資(zi)產(chan)的(de)表外流轉尚不普遍，資(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化(hua)仍無(wu)法有效發(fa)揮(hui)盤活企業(ye)存(cun)量(liang)資(zi)產(chan)等功能。
在(zai)這樣的(de)背(bei)景下(xia)，市場(chang)(chang)各方也在(zai)期待，進(jin)一步破除制(zhi)(zhi)約資產(chan)證券化(hua)(hua)發展的(de)體制(zhi)(zhi)機制(zhi)(zhi)障礙，釋放我國資產(chan)證券化(hua)(hua)市場(chang)(chang)的(de)活力(li)。
中(zhong)債研發(fa)(fa)中(zhong)心(xin)在此前(qian)的研究中(zhong)提出，為適應我國(guo)資(zi)產證券化市場的快速發(fa)(fa)展(zhan)創(chuang)新(xin)，應盡快完善(shan)制(zhi)度安排，堅持(chi)規范發(fa)(fa)展(zhan)，加(jia)強風(feng)險(xian)防控，促進與經濟發(fa)(fa)展(zhan)薄弱環節和(he)重點(dian)領域的精準對接，推(tui)動市場高質量可持(chi)續發(fa)(fa)展(zhan)。
張明(ming)建議(yi)，首先(xian)要建立(li)統(tong)(tong)一的(de)(de)(de)(de)資產(chan)(chan)證券(quan)化法律(lv)制度和政策。在新(xin)修訂(ding)的(de)(de)(de)(de)證券(quan)法中，資產(chan)(chan)支持(chi)證券(quan)被納(na)入證券(quan)法的(de)(de)(de)(de)適用范(fan)圍，但目(mu)前(qian)尚未(wei)在立(li)法上形成統(tong)(tong)一的(de)(de)(de)(de)針對資產(chan)(chan)證券(quan)化的(de)(de)(de)(de)法律(lv)法規及會計條例，資產(chan)(chan)證券(quan)化市(shi)場的(de)(de)(de)(de)健康發(fa)展離(li)不開(kai)標準及監(jian)管的(de)(de)(de)(de)統(tong)(tong)一。此外，應(ying)盡快破除制約RMBS發(fa)展的(de)(de)(de)(de)房地產(chan)(chan)質押權(quan)集(ji)體(ti)轉讓(rang)問題(ti)，盡快解決資產(chan)(chan)證券(quan)化產(chan)(chan)品可能面臨的(de)(de)(de)(de)重復征(zheng)稅等(deng)問題(ti)。