國務院(yuan)近日印發《關于進一(yi)步(bu)提高上市(shi)公司質量的意見(jian)》(下稱《意見(jian)》)，提出了進一(yi)步(bu)提高上市(shi)公司質量17條政策舉(ju)措。
《意見(jian)》指出，鼓勵和支(zhi)持混(hun)合所有(you)(you)制(zhi)改革試點企(qi)業(ye)上市。發(fa)揮證券市場價格、估(gu)值、資(zi)(zi)產(chan)評(ping)估(gu)結果在國(guo)有(you)(you)資(zi)(zi)產(chan)交易定價中的作用，支(zhi)持國(guo)有(you)(you)企(qi)業(ye)依托資(zi)(zi)本市場開展混(hun)合所有(you)(you)制(zhi)改革。
目前(qian)，從中(zhong)(zhong)央企(qi)(qi)業(ye)到地方國企(qi)(qi)，多家混(hun)(hun)改企(qi)(qi)業(ye)正在積極推(tui)動(dong)上(shang)(shang)市。國資(zi)委公(gong)布的數(shu)據顯(xian)示，十八大以(yi)來，中(zhong)(zhong)央企(qi)(qi)業(ye)實施混(hun)(hun)改3700多項(xiang)，引入(ru)(ru)非公(gong)資(zi)本超過1萬億元，混(hun)(hun)合所(suo)有制企(qi)(qi)業(ye)戶數(shu)占比(bi)超過70%，比(bi)2012年(nian)年(nian)底(di)提高近20個(ge)百分(fen)點。中(zhong)(zhong)央企(qi)(qi)業(ye)資(zi)產總額(e)的65%已進入(ru)(ru)上(shang)(shang)市公(gong)司，營業(ye)收入(ru)(ru)的61%、利(li)潤總額(e)的88%來自于上(shang)(shang)市公(gong)司。
國(guo)家發改委經濟體制與(yu)管(guan)理研究所企(qi)業(ye)研究室副主任李紅娟表示，以國(guo)有(you)(you)資產證券(quan)化推(tui)進(jin)國(guo)企(qi)市(shi)場化改革(ge)形式(shi)得(de)到了普遍(bian)推(tui)廣(guang)，各地國(guo)有(you)(you)資產證券(quan)化的(de)步伐正在加大加快(kuai)，從中央到地方(fang)不同層級的(de)多家國(guo)企(qi)對企(qi)業(ye)上市(shi)進(jin)行了布(bu)局(ju)，地方(fang)國(guo)有(you)(you)資本證券(quan)化率也隨(sui)著一系列國(guo)企(qi)配套改革(ge)政(zheng)策的(de)推(tui)進(jin)得(de)到進(jin)一步提高(gao)。
從國有資(zi)本(ben)證券化(hua)的改(gai)革(ge)實踐看，各地國企改(gai)革(ge)文件中(zhong)，對國有資(zi)本(ben)證券化(hua)提(ti)(ti)出(chu)了明確的目標計(ji)劃，多數省份提(ti)(ti)出(chu)到2020年(nian)底國有資(zi)產證券率達(da)到50%以(yi)(yi)上(shang)(shang)。例如，上(shang)(shang)海、北京(jing)、天津等(deng)地提(ti)(ti)出(chu)省屬企業(ye)資(zi)產證券化(hua)達(da)到50%以(yi)(yi)上(shang)(shang)，山(shan)東提(ti)(ti)出(chu)達(da)到60%以(yi)(yi)上(shang)(shang)，江西提(ti)(ti)出(chu)達(da)到70%以(yi)(yi)上(shang)(shang)，浙江提(ti)(ti)出(chu)要達(da)到75%。
李紅娟表示，在新一輪(lun)以(yi)“管資(zi)本”為主的改革政策(ce)強勁推動下，國(guo)(guo)有資(zi)產證券(quan)(quan)化率(lv)(lv)(lv)得(de)到(dao)了顯著提(ti)升，深圳、杭州、廣州等城市(shi)國(guo)(guo)資(zi)證券(quan)(quan)化率(lv)(lv)(lv)均(jun)已超過50%，但(dan)是較國(guo)(guo)際(ji)上一流的集團企(qi)業的證券(quan)(quan)化率(lv)(lv)(lv)，目(mu)前央(yang)企(qi)和國(guo)(guo)企(qi)的資(zi)產證券(quan)(quan)化率(lv)(lv)(lv)整體(ti)還(huan)是偏低(di)，還(huan)有較大的提(ti)升空(kong)間，甚至(zhi)在國(guo)(guo)內同(tong)比(bi)水平下，有的地方國(guo)(guo)企(qi)資(zi)產證券(quan)(quan)化率(lv)(lv)(lv)還(huan)不(bu)足14%，明顯低(di)于央(yang)企(qi)和非國(guo)(guo)企(qi)。
據工銀國際測算，2019年底國企資(zi)產(chan)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)化率(lv)僅為21.3%，其(qi)中地方國企的資(zi)產(chan)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)化率(lv)僅為13.7%。國企資(zi)產(chan)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)化率(lv)較低(di)的服(fu)務業、交(jiao)通運輸業等領(ling)域或將釋(shi)放(fang)出(chu)超過(guo)十萬億的增(zeng)量上市資(zi)產(chan)。
并不是所有(you)混改企業都要上市(shi)
《意見(jian)》鼓勵(li)和支持混合所(suo)有(you)制改(gai)革試點企業上(shang)(shang)市(shi)。中(zhong)國(guo)企業聯合會研究部研究員劉興國(guo)表示，混改(gai)企業是國(guo)有(you)企業中(zhong)體(ti)制機制更為優化、效率效益更加合理(li)的群體(ti)，顯(xian)然(ran)更能(neng)滿(man)足上(shang)(shang)市(shi)條件，理(li)所(suo)當(dang)然(ran)應當(dang)是培育上(shang)(shang)市(shi)的優先選擇(ze)。
對混(hun)改(gai)企業來說，上市有(you)多方(fang)面的意義。劉(liu)興(xing)國分析(xi)，一(yi)是對混(hun)改(gai)效(xiao)果的肯定;二(er)是對混(hun)改(gai)企業的持續(xu)支持，以及推進混(hun)改(gai)進一(yi)步(bu)深(shen)化，完成二(er)次混(hun)改(gai);三是為混(hun)改(gai)參與方(fang)提供市場化退(tui)出渠道。
李紅娟表示，我(wo)國企業(ye)的(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)條(tiao)件(jian)(jian)是較為(wei)苛刻的(de)，混(hun)改企業(ye)如果(guo)能(neng)夠上(shang)(shang)市(shi)(shi)，說明(ming)其(qi)經營(ying)能(neng)力(li)(li)符合上(shang)(shang)市(shi)(shi)條(tiao)件(jian)(jian)，公司(si)(si)經營(ying)狀況良好，且盈利能(neng)力(li)(li)強，經營(ying)能(neng)力(li)(li)得(de)到市(shi)(shi)場的(de)認可。混(hun)改企業(ye)上(shang)(shang)市(shi)(shi)可以提(ti)高(gao)企業(ye)的(de)知名度，獲得(de)更大的(de)融資能(neng)力(li)(li)，提(ti)高(gao)社(she)會資本對(dui)企業(ye)的(de)投資信(xin)心，提(ti)升公司(si)(si)的(de)競爭力(li)(li)。
9月24日，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)黃金集團黃金珠(zhu)寶股份有限公司首(shou)次(ci)(ci)公開發行并上(shang)市通過(guo)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證監會(hui)第十八屆發行審核委(wei)員會(hui)2020年第142次(ci)(ci)發審委(wei)會(hui)議審核，成為發改(gai)委(wei)混合(he)所有制改(gai)革試點、國(guo)(guo)資委(wei)“雙百行動”首(shou)單主板過(guo)會(hui)企業。
中(zhong)(zhong)金(jin)(jin)珠寶(bao)董事長陳雄偉此前表(biao)示，深化改革是中(zhong)(zhong)金(jin)(jin)珠寶(bao)唯一的(de)出路(lu)。中(zhong)(zhong)金(jin)(jin)珠寶(bao)制(zhi)定了(le)“混”與“改”緊(jin)密(mi)結合的(de)工作方針，“引(yin)資(zi)本”“轉機(ji)制(zhi)”再“IPO上市”三部曲。此前中(zhong)(zhong)金(jin)(jin)珠寶(bao)通過增資(zi)擴(kuo)股引(yin)入中(zhong)(zhong)信(xin)證券、京(jing)東(dong)、興業(ye)銀(yin)行、中(zhong)(zhong)融信(xin)托(tuo)、建信(xin)信(xin)托(tuo)、越秀金(jin)(jin)控和浚源資(zi)本等戰略投(tou)資(zi)者(zhe)，還引(yin)入了(le)下游30家省級(ji)優質(zhi)加盟商作為產業(ye)投(tou)資(zi)者(zhe)。
國家發文鼓(gu)(gu)勵混(hun)改(gai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)上(shang)市(shi)，但并不是(shi)意味著所(suo)有(you)(you)(you)混(hun)改(gai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)都要(yao)追(zhui)求上(shang)市(shi)。李紅娟表示(shi)，應當因(yin)地制(zhi)(zhi)宜、因(yin)企(qi)(qi)施策、分類分層(ceng)推進(jin)(jin)混(hun)改(gai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)上(shang)市(shi)。對已經上(shang)市(shi)的(de)混(hun)改(gai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)，需要(yao)以(yi)引入積極股東的(de)方(fang)式實質性推進(jin)(jin)“二次混(hun)改(gai)”。對主業(ye)(ye)(ye)處(chu)于競爭領域的(de)國有(you)(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)，尤(you)其是(shi)央企(qi)(qi)集團層(ceng)面以(yi)下企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)，全(quan)面推進(jin)(jin)混(hun)合(he)所(suo)有(you)(you)(you)制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)(ge)，鼓(gu)(gu)勵支持企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)將優質資產上(shang)市(shi)進(jin)(jin)行深度混(hun)合(he)所(suo)有(you)(you)(you)制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)(ge)，進(jin)(jin)一步放開資本進(jin)(jin)入的(de)行業(ye)(ye)(ye)和領域，提高國有(you)(you)(you)資產證券化率和搞活國有(you)(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)。
事實上，混改(gai)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)上市也存(cun)在一些(xie)弊端，對(dui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的生產(chan)經營和發(fa)展情(qing)況提出了更(geng)多(duo)考(kao)驗和更(geng)高要(yao)求。李(li)紅娟分析，比(bi)如對(dui)于(yu)信息披露的質量更(geng)加重(zhong)視(shi)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的隱蔽性和企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)展的自由(you)度將有所降低等，不利(li)于(yu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)管理人員(yuan)長遠利(li)益的規劃和考(kao)量。另(ling)外，只(zhi)要(yao)資(zi)(zi)本進入(ru)市場(chang)化(hua)融資(zi)(zi)平臺，那就意味著將面臨(lin)更(geng)多(duo)的投(tou)資(zi)(zi)風險(xian)和不確(que)定的回收利(li)潤預期(qi)。
“因(yin)此(ci)，混(hun)改企(qi)業(ye)上市，不(bu)要盲目追求(qiu)政策效應或者短期(qi)利(li)益，應當增強(qiang)綜合考(kao)慮企(qi)業(ye)實際情況，全面提(ti)升企(qi)業(ye)核心競(jing)(jing)爭(zheng)力，建立(li)現代化的治理體系和運行(xing)機制，當具(ju)備較強(qiang)的競(jing)(jing)爭(zheng)優勢和風(feng)險防控能力后(hou)再擇(ze)機上市更為穩妥。”李紅娟說(shuo)。
推(tui)動(dong)國企改革走向縱深
除了改善企(qi)業治理(li)、實現從管企(qi)業向管資(zi)本轉變之外，優化(hua)國(guo)企(qi)股權結構和融(rong)資(zi)模(mo)式、提(ti)升國(guo)企(qi)資(zi)產證(zheng)券化(hua)比重(zhong)還有其他積極的正向外溢效(xiao)應。
在中(zhong)國經濟逐步(bu)形成雙循環新格(ge)局的背景下，資本(ben)市(shi)場在國企(qi)混(hun)改中(zhong)將大有作(zuo)為，積極(ji)推動國企(qi)上市(shi)、提升國有資產證券化率有望發揮多重積極(ji)效(xiao)應。
劉(liu)興(xing)國表示，依托資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)實(shi)施混改，即可(ke)以借助資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)的價格(ge)發(fa)現機(ji)制(zhi)，合理確定混改股權出讓(rang)價格(ge)，避免國有資(zi)產流失;也可(ke)以充分發(fa)揮資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)競(jing)爭機(ji)制(zhi)作用(yong)，引入(ru)(ru)優質戰(zhan)略投(tou)資(zi)者。資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)的介(jie)入(ru)(ru)，將有助于推進國有企(qi)業加快實(shi)施混改。
此外，推動國企(qi)上市(shi)對于降低國企(qi)較(jiao)高的(de)杠桿率有(you)重(zhong)大意義，有(you)助于防范化解(jie)重(zhong)大風險。
工銀國際首席(xi)經濟學家程實分析，資(zi)(zi)產證券化對于(yu)(yu)(yu)提升國企(qi)效(xiao)益、優化其債(zhai)務結(jie)構有積極的(de)(de)意義。一(yi)方面，上(shang)市(shi)(shi)央企(qi)和(he)地方國企(qi)的(de)(de)總負債(zhai)占比(bi)低于(yu)(yu)(yu)其總資(zi)(zi)產占比(bi)，凸顯出(chu)直(zhi)接(jie)融資(zi)(zi)對于(yu)(yu)(yu)間接(jie)融資(zi)(zi)的(de)(de)替代作用(yong)。另一(yi)方面，上(shang)市(shi)(shi)央企(qi)和(he)地方國企(qi)的(de)(de)利潤(run)總額(e)占比(bi)均大幅超過(guo)其資(zi)(zi)產、負債(zhai)比(bi)重，體現出(chu)其經營效(xiao)益遠高(gao)于(yu)(yu)(yu)非上(shang)市(shi)(shi)國企(qi)。
程(cheng)實還(huan)表(biao)示，國(guo)(guo)企上市(shi)有(you)望兼顧“管資本”與“穩民企”，優化國(guo)(guo)企股權結(jie)構和(he)(he)融資模式與緩解民企融資“難”和(he)(he)“貴”在某種意義上形成了對(dui)偶問題(ti)，國(guo)(guo)企資產證(zheng)券(quan)化不僅有(you)利于去杠桿(gan)和(he)(he)防(fang)范風險(xian)，也減少了對(dui)民企在間接融資方面的擠出效應(ying)。
工銀國(guo)(guo)際發布的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)報顯示(shi)，在(zai)貸(dai)款占社會融資比重超過七成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)金融系(xi)統中(zhong)，民企(qi)更加依賴(lai)于間(jian)接(jie)融資，但融資能力卻與(yu)其在(zai)經濟體系(xi)中(zhong)發揮的(de)(de)(de)(de)(de)作用不相匹配(pei)。比如，僅從境內人民幣(bi)貸(dai)款余額看，對于中(zhong)小(xiao)(xiao)型企(qi)業(ye)和微型企(qi)業(ye)，除國(guo)(guo)有與(yu)集體之(zhi)外的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)占比均值在(zai)五成(cheng)以上。由此可見，如果能優化國(guo)(guo)企(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)融資模式，也有望減少對民營和中(zhong)小(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)在(zai)間(jian)接(jie)融資方面的(de)(de)(de)(de)(de)擠出(chu)效(xiao)應，緩解其融資“難”和“貴”的(de)(de)(de)(de)(de)壓力。