托管規(gui)(gui)模超(chao)過115萬(wan)億(yi)元;債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券利率下行(xing)向債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券發行(xing)人讓利1200億(yi)元;外資持有我國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券總(zong)規(gui)(gui)模達到3萬(wan)億(yi)元;10年期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率大(da)致呈現(xian)V型走勢(shi);多(duo)家國企債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券意外違約;多(duo)項(xiang)重要制(zhi)度(du)規(gui)(gui)則落地……剛剛過去(qu)的2020年，我國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券市場(chang)各項(xiang)制(zhi)度(du)建設穩步推進，市場(chang)規(gui)(gui)模持續(xu)增加，各項(xiang)功能(neng)有效發揮，有力促進了“六穩”“六保”工作(zuo)。
進入2021年，在我國經濟形勢(shi)穩步(bu)恢復的(de)背景下(xia)，債(zhai)券市場在各項制(zhi)度建設(she)穩步(bu)推進的(de)基(ji)礎上，將面臨怎樣的(de)發(fa)展機遇和挑戰?各方關心(xin)的(de)一些制(zhi)度“短板”將如何進一步(bu)補齊?
對于這些問題，業(ye)內人士表示，2021年，我國債券市場將(jiang)延續快速發展勢頭，基礎制度建(jian)設將(jiang)持續完(wan)善，市場開放水平和國際影響(xiang)力將(jiang)進一步(bu)提升。
利(li)率債供給壓力會(hui)有所下(xia)降(jiang)
過(guo)去幾年，我(wo)(wo)國債(zhai)券(quan)市場改革(ge)創新步伐加速，市場規(gui)模(mo)(mo)快速增長(chang)(chang)。2020年初(chu)，我(wo)(wo)國債(zhai)券(quan)市場托管規(gui)模(mo)(mo)首次(ci)超(chao)過(guo)100萬億元(yuan)，此后，市場規(gui)模(mo)(mo)持續增長(chang)(chang)。
人民銀行此前公(gong)(gong)布的金融(rong)市(shi)場運行情況顯示(shi)，截(jie)至2020年11 月末，債券(quan)(quan)(quan)市(shi)場托(tuo)(tuo)管(guan)余額為(wei)(wei)115.7萬(wan)(wan)億(yi)元。其中，國(guo)債托(tuo)(tuo)管(guan)余額為(wei)(wei)19.5萬(wan)(wan)億(yi)元，地方(fang)政府債券(quan)(quan)(quan)托(tuo)(tuo)管(guan)余額為(wei)(wei)25.4萬(wan)(wan)億(yi)元，金融(rong)債券(quan)(quan)(quan)托(tuo)(tuo)管(guan)余額為(wei)(wei)27.5萬(wan)(wan)億(yi)元，公(gong)(gong)司信用(yong)類債券(quan)(quan)(quan)托(tuo)(tuo)管(guan)余額為(wei)(wei)25.7 萬(wan)(wan)億(yi)元，資產支(zhi)持證券(quan)(quan)(quan)托(tuo)(tuo)管(guan)余額為(wei)(wei)4.3萬(wan)(wan)億(yi)元，同業(ye)存單托(tuo)(tuo)管(guan)余額為(wei)(wei)11萬(wan)(wan)億(yi)元。
從(cong)(cong)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場(chang)主要品種(zhong)看(kan)，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)類債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)、金融債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)和企業(ye)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)發(fa)(fa)(fa)行量(liang)的(de)穩步增長，推動(dong)我國(guo)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市場(chang)總體規(gui)模(mo)(mo)不斷躍(yue)升。從(cong)(cong)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)類債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)看(kan)，2020年(nian)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)發(fa)(fa)(fa)行規(gui)模(mo)(mo)達(da)到13.5萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，創歷史新高(gao)。其中(zhong)，發(fa)(fa)(fa)行一般國(guo)債(zhai)(zhai)6.09萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，抗疫(yi)特別國(guo)債(zhai)(zhai)1萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，國(guo)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)(fa)行規(gui)模(mo)(mo)同比增加2.9萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan);發(fa)(fa)(fa)行地方政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)新增債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)4.55萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，再融資(zi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)1.89萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，地方債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)(fa)行規(gui)模(mo)(mo)同比增加2.07萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)。政(zheng)(zheng)(zheng)策性金融債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)額(e)度也(ye)有明顯提升，中(zhong)金公司固收研究預計(ji)2020年(nian)累(lei)計(ji)發(fa)(fa)(fa)行5.18萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，累(lei)計(ji)凈(jing)增2.51萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)。人民銀行近(jin)日公布的(de)社融數(shu)據顯示，2020年(nian)企業(ye)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)凈(jing)融資(zi)4.45萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，同比多(duo)1.11萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)。這(zhe)一數(shu)據也(ye)超額(e)完成此前國(guo)務(wu)院常(chang)務(wu)會議設(she)定(ding)的(de)目標(biao)。
隨著我(wo)國(guo)經濟逐(zhu)漸(jian)恢復，各類債券(quan)的發(fa)行量在新一(yi)年(nian)會否有較大變(bian)化，備受關注。
中信證券(quan)研究所(suo)副所(suo)長明明表示，2021年的利率債供(gong)(gong)給(gei)壓(ya)力(li)會有所(suo)下(xia)降，需(xu)求端或(huo)將(jiang)有所(suo)改善。債券(quan)供(gong)(gong)給(gei)方(fang)面，赤字融(rong)資規模(mo)小(xiao)幅(fu)下(xia)調，國債和地方(fang)政府一般(ban)債凈融(rong)資總額約為3.4萬億元。新增專(zhuan)項(xiang)債規模(mo)小(xiao)幅(fu)下(xia)調，供(gong)(gong)給(gei)壓(ya)力(li)或(huo)集中在二、三季(ji)度。
聯合資信研究表示，預(yu)(yu)計(ji)2021年地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府債(zhai)(zhai)券發行(xing)規(gui)模(mo)將(jiang)較2020年有(you)所收縮。該研究表示，在(zai)經濟(ji)持續回暖的大背景下，針(zhen)對疫(yi)情出(chu)臺的各(ge)項寬松措(cuo)施(shi)將(jiang)有(you)序退出(chu)，財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策將(jiang)趨(qu)向正(zheng)常化，預(yu)(yu)計(ji)赤字(zi)率將(jiang)適當(dang)回調、特(te)別國債(zhai)(zhai)逐步(bu)退出(chu)，新增(zeng)債(zhai)(zhai)券規(gui)模(mo)將(jiang)較2020年明顯收縮，預(yu)(yu)計(ji)地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)新增(zeng)規(gui)模(mo)將(jiang)在(zai)2019年3.06萬億(yi)元的基礎上保持10%左右的增(zeng)速。
違約壓力繼(ji)續受(shou)關注
自(zi)去年(nian)(nian)四季度以來，受華(hua)晨集團、永煤控股等地方國企信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)意外違約影(ying)響，公司(si)信(xin)用(yong)(yong)類債(zhai)券發行量(liang)銳減。這一狀況對(dui)于2021年(nian)(nian)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)市場(chang)還將(jiang)有多大影(ying)響，頗受各方關注。
從信(xin)用(yong)債發(fa)(fa)行(xing)看，2020年以來，債券(quan)市場收益率跌(die)宕起伏，信(xin)用(yong)債一級發(fa)(fa)行(xing)也隨之大起大落(luo)，尤其是當年3、4月份信(xin)用(yong)債單月發(fa)(fa)行(xing)和凈(jing)增規模均創歷(li)史新高，信(xin)用(yong)債的供給一度成為(wei)市場討論的熱點話題。
從市場違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)看，2020年(nian)，信(xin)用債違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)主(zhu)體和新增違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)情況較上(shang)年(nian)減少，但違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)債券規(gui)模有所上(shang)升，特別是國(guo)企(qi)債違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)案例和規(gui)模顯著增長。2020年(nian)共有187只債券違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)，總金(jin)額1967.57億(yi)元(yuan);30家主(zhu)體首(shou)次違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)，存量債券規(gui)模1679.46億(yi)元(yuan)，涉及(ji)資(zi)產規(gui)模18284.2億(yi)元(yuan)。其(qi)中，地方(fang)國(guo)企(qi)違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)新增8家，涉及(ji)資(zi)產4666.06億(yi)元(yuan)，負債3647.13億(yi)元(yuan)，存量債券規(gui)模631.15億(yi)元(yuan);是2020年(nian)新增違(wei)(wei)約(yue)(yue)(yue)最(zui)大的(de)邊際貢獻(xian)群(qun)體。
值得注(zhu)意(yi)的是，今(jin)年(nian)信用(yong)債(zhai)到期規(gui)模和(he)償(chang)付壓(ya)力較(jiao)大。有數(shu)據顯示，2021年(nian)產業(ye)債(zhai)(除(chu)ABS等)到期規(gui)模約(yue)32321億(yi)元，較(jiao)2020年(nian)增(zeng)加約(yue)4246億(yi)元，增(zeng)幅(fu)15.1%。其中(zhong)一(yi)季度到期量最大，約(yue)10505億(yi)元，同比增(zeng)幅(fu)超(chao)過四成(cheng)。
申萬(wan)宏源固收首席(xi)分(fen)析師孟祥娟(juan)認為， 2021年上(shang)半年，國有(you)企業(ye)違約風險(xian)(xian)可能會(hui)上(shang)升。分(fen)企業(ye)屬性看(kan)，國有(you)企業(ye)債券到期(qi)(qi)比(bi)例(li)越(yue)高，其(qi)違約的(de)風險(xian)(xian)就(jiu)越(yue)大，非國有(you)企業(ye)在2018年“防(fang)風險(xian)(xian)去(qu)杠桿”后違約風險(xian)(xian)釋放較為充分(fen)，即(ji)使到期(qi)(qi)比(bi)例(li)上(shang)升，違約風險(xian)(xian)也相對穩(wen)定。
根(gen)據野村證券利率策略(lve)團(tuan)隊(dui)的判斷(duan)，今年(nian)10年(nian)期國債(zhai)收益率或(huo)在3.5%附(fu)近筑頂(ding)，全年(nian)收益率前高后低。該團(tuan)隊(dui)還表示，信(xin)(xin)用(yong)(yong)板(ban)(ban)塊中，不同板(ban)(ban)塊和屬(shu)性(xing)的企業發(fa)行人的盈利和獲(huo)現能力(li)均(jun)不同，因此，仍(reng)可進行信(xin)(xin)用(yong)(yong)資質(zhi)下沉(chen)、挖掘(jue)票息，但同時信(xin)(xin)用(yong)(yong)分層將更為(wei)(wei)加劇，2021年(nian)或(huo)仍(reng)會(hui)出現信(xin)(xin)用(yong)(yong)違約案例，但多為(wei)(wei)個體信(xin)(xin)用(yong)(yong)資質(zhi)原因導致(zhi)。
制(zhi)度建設與開放步伐繼續加快(kuai)
在(zai)規模持續攀升的同時，我國債(zhai)券(quan)市場的各項制度(du)(du)“短板”加快補(bu)齊。2020年，一系列重要制度(du)(du)舉措相繼落地實(shi)施。比如首次統(tong)一了(le)公司(si)信(xin)用類債(zhai)券(quan)信(xin)息披露要求，同意(yi)銀行(xing)間與(yu)交易所債(zhai)券(quan)市場相關基礎(chu)設施機構(gou)開展互(hu)聯互(hu)通合作，統(tong)籌監管金融基礎(chu)設施工作方案落地，公司(si)信(xin)用類債(zhai)券(quan)違(wei)約處置完善(shan)，《全國法院審理債(zhai)券(quan)糾紛案件座談會紀要》發布等。
隨著信(xin)用類(lei)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)違(wei)約間或出現(xian)以及市場(chang)(chang)改革創(chuang)新擴大開(kai)放(fang)發展(zhan)的需要，進(jin)一(yi)步(bu)加快債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)市場(chang)(chang)基礎制(zhi)(zhi)(zhi)度建設愈加迫切。今年初人民銀(yin)行召開(kai)的工(gong)作會議指(zhi)出，牽頭(tou)制(zhi)(zhi)(zhi)定債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)市場(chang)(chang)發展(zhan)規劃，推動完善(shan)(shan)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)市場(chang)(chang)法(fa)(fa)制(zhi)(zhi)(zhi)，促進(jin)基礎設施互聯互通(tong);健全多渠道(dao)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)違(wei)約處(chu)置機制(zhi)(zhi)(zhi);推動完善(shan)(shan)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)市場(chang)(chang)統一(yi)執法(fa)(fa)框架，加大對(dui)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)市場(chang)(chang)逃(tao)廢債(zhai)(zhai)、欺詐發行等違(wei)法(fa)(fa)違(wei)規行為查處(chu)力度。這(zhe)意味著，今年債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)(quan)市場(chang)(chang)各(ge)項(xiang)制(zhi)(zhi)(zhi)度建設將進(jin)一(yi)步(bu)完善(shan)(shan)。
與此同(tong)時，我國債券(quan)(quan)市(shi)場開放水平和國際化程度(du)穩步提升，境外機構(gou)持續凈增持人民(min)幣(bi)債券(quan)(quan)，成為(wei)我國債券(quan)(quan)市(shi)場重要的(de)增量(liang)資金來源。中國人民(min)銀(yin)行上海總部日前公布(bu)的(de)數據顯示，截至2020年(nian)12月末，境外機構(gou)持有銀(yin)行間(jian)市(shi)場債券(quan)(quan)3.25萬億(yi)元，約(yue)占銀(yin)行間(jian)債券(quan)(quan)市(shi)場總托管量(liang)的(de)3.2%。這意味著，2020年(nian)，境外機構(gou)凈增持銀(yin)行間(jian)債券(quan)(quan)規模超過1萬億(yi)元。
業內(nei)人(ren)士表示(shi)，隨(sui)著我國(guo)(guo)經濟率先(xian)恢復，中美利差維持高位，人(ren)民幣債券(quan)國(guo)(guo)際吸(xi)引力(li)持續增強。同時，我國(guo)(guo)債券(quan)市場各項制度建設逐(zhu)步完善，開放程度穩步提升，境(jing)外機(ji)構入(ru)市交易(yi)更加便利，這都(dou)有利于吸(xi)引更多境(jing)外資金增持中國(guo)(guo)債券(quan)。
作(zuo)者：趙洋 來源：金(jin)融時報