3月(yue)5日(ri)，熱騰(teng)騰(teng)的政府工作報告出爐，用37個字為今(jin)(jin)年資本市(shi)(shi)(shi)場發(fa)展錨定方向。其中，針(zhen)對債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場，相(xiang)較(jiao)于去年“加(jia)強債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)(shi)場建設(she)，更好發(fa)揮多層次(ci)資本市(shi)(shi)(shi)場作用，拓展市(shi)(shi)(shi)場主(zhu)體融資渠道”的表述，今(jin)(jin)年的政府工作報告精確落筆民企融資，提出“完(wan)善民營企業(ye)債(zhai)券(quan)融資支持機(ji)制(zhi)”。
多(duo)位接(jie)受(shou)《金融時(shi)報(bao)》采(cai)訪的業內專家表示，今年我國(guo)發(fa)(fa)展面臨的挑(tiao)戰(zhan)明顯增多(duo)，政(zheng)府(fu)工作(zuo)報(bao)告強調完善民(min)企債券(quan)融資支持機(ji)制，傳遞(di)了支持民(min)企融資發(fa)(fa)展的鮮明態(tai)度，起到了呵護民(min)企信用(yong)債市(shi)場的作(zuo)用(yong)，有助于提振市(shi)場對民(min)營企業，特別是優質民(min)營企業融資發(fa)(fa)展的信心。
同時，專家強(qiang)調(diao)，當前，監管、企(qi)(qi)業、金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)等(deng)各方對于民(min)(min)(min)(min)企(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)融(rong)資(zi)還(huan)處在“磨合”階(jie)段，要切實解決民(min)(min)(min)(min)企(qi)(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)融(rong)資(zi)難(nan)題、建立民(min)(min)(min)(min)企(qi)(qi)直(zhi)接融(rong)資(zi)的長效機(ji)制，仍需要政策不(bu)斷(duan)(duan)推動。此外，還(huan)應注重債(zhai)(zhai)券(quan)違(wei)約風險防范化解工作的扎實推進，通(tong)(tong)過(guo)事前加強(qiang)評(ping)級機(ji)構(gou)監管、事中加強(qiang)風險排查監測、事后健(jian)全(quan)債(zhai)(zhai)券(quan)違(wei)約市場化處置機(ji)制，加大債(zhai)(zhai)券(quan)市場法(fa)治供給和執法(fa)力度，不(bu)斷(duan)(duan)暢通(tong)(tong)民(min)(min)(min)(min)企(qi)(qi)直(zhi)接融(rong)資(zi)渠道，增強(qiang)債(zhai)(zhai)券(quan)市場助力民(min)(min)(min)(min)企(qi)(qi)融(rong)資(zi)、服務實體(ti)經濟(ji)的能力。
民企債券(quan)融資體系(xi)初步搭建(jian)
為民營企(qi)業發(fa)展提供融(rong)(rong)資(zi)(zi)支持(chi)，是我國債券(quan)市場長期的發(fa)力方向。“目(mu)前，包(bao)括公司債、短(duan)融(rong)(rong)、可轉債、資(zi)(zi)產支持(chi)證(zheng)券(quan)(ABS)等在(zai)內，我國民營企(qi)業融(rong)(rong)資(zi)(zi)工具種類有數十種，整體(ti)較為豐(feng)富(fu)。”光大銀行金融(rong)(rong)市場部宏(hong)觀研(yan)究院周茂華(hua)在(zai)接受《金融(rong)(rong)時報》記者(zhe)采訪時表示，據統計，自2018年以來(lai)，截至今年2月，民企(qi)債券(quan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)產品發(fa)行只數達1.69萬只，融(rong)(rong)資(zi)(zi)規模約(yue)6.5萬億元。
為以市(shi)(shi)場化方式(shi)(shi)支(zhi)持(chi)民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)進(jin)行債(zhai)券(quan)(quan)融資(zi)，2018年，人民(min)(min)銀行設立民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)債(zhai)券(quan)(quan)融資(zi)支(zhi)持(chi)工(gong)具(ju)，明確提(ti)出(chu)民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)債(zhai)券(quan)(quan)融資(zi)支(zhi)持(chi)工(gong)具(ju)由人民(min)(min)銀行運(yun)用(yong)再貸款提(ti)供部分初始資(zi)金，由專業(ye)機(ji)構(gou)進(jin)行市(shi)(shi)場化運(yun)作(zuo)，通過出(chu)售信用(yong)風險緩釋工(gong)具(ju)(CRM)、擔保增(zeng)信等(deng)多種方式(shi)(shi)，重(zhong)點支(zhi)持(chi)暫時遇到困難，但(dan)有(you)(you)市(shi)(shi)場、有(you)(you)前景、技術(shu)有(you)(you)競爭力(li)的民(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)債(zhai)券(quan)(quan)融資(zi)。隨后，銀行間市(shi)(shi)場、交易所市(shi)(shi)場陸續(xu)推(tui)出(chu)相關產(chan)品。
“以(yi)(yi)CRM中的信用風險(xian)緩(huan)釋憑證(CRMW)為例，按Wind數據統計(ji)，2018年以(yi)(yi)來，截至今(jin)年3月6日，CRMW累計(ji)發行416單。”中信證券(quan)首席經濟(ji)學家明(ming)(ming)明(ming)(ming)對(dui)(dui)《金融時報(bao)》記者表示，對(dui)(dui)民(min)(min)企(qi)(qi)信用債(zhai)而言，CRMW能夠提(ti)(ti)供增信，一定程度上激(ji)活了(le)民(min)(min)企(qi)(qi)債(zhai)券(quan)融資(zi)(zi)，但CRMW工(gong)(gong)具主要針對(dui)(dui)資(zi)(zi)質優良的民(min)(min)企(qi)(qi)，因此，還沒有對(dui)(dui)資(zi)(zi)質偏(pian)弱的民(min)(min)企(qi)(qi)發債(zhai)形成托底。他建議(yi)，下(xia)一步可以(yi)(yi)適當放寬(kuan)融資(zi)(zi)支持工(gong)(gong)具對(dui)(dui)民(min)(min)企(qi)(qi)資(zi)(zi)質的限制(zhi)，在保證民(min)(min)企(qi)(qi)未來償債(zhai)能力的前提(ti)(ti)下(xia)，提(ti)(ti)升債(zhai)券(quan)融資(zi)(zi)工(gong)(gong)具對(dui)(dui)民(min)(min)企(qi)(qi)融資(zi)(zi)的撬動作用。
融資現狀(zhuang)亟待進一步改善(shan)
盡管民營(ying)企業(ye)發債意愿持(chi)續增強，發債手段不斷豐富，但(dan)當前，我國民企債券融(rong)資(zi)仍存在不少難題(ti)。
周(zhou)茂華表示，民企債(zhai)券融資規(gui)模(mo)占(zhan)債(zhai)券市場總規(gui)模(mo)仍(reng)處(chu)于(yu)10%以下(xia)，特(te)別是近兩年間，受疫(yi)情(qing)影響，國(guo)內經濟(ji)增速放緩，疊加短期(qi)因素沖擊，部分民企經營(ying)壓力加大，發債(zhai)規(gui)模(mo)進一步縮(suo)減，統計顯示，2021年，民企債(zhai)券凈融資收縮(suo)2362.2億元(yuan)，發行數(shu)量占(zhan)當年全部債(zhai)券比(bi)重的7.3%。
“如(ru)果去掉金融(rong)民企(qi)，2021年，非(fei)金融(rong)民企(qi)只有約100家(jia)在(zai)(zai)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)進行(xing)融(rong)資(zi)(zi)，再剔(ti)除房(fang)地產企(qi)業，就(jiu)只剩下不到(dao)80家(jia)民營企(qi)業發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)融(rong)資(zi)(zi)，債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)發(fa)(fa)(fa)行(xing)總額(e)為1460億元，而同期國內(nei)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)發(fa)(fa)(fa)行(xing)總額(e)超過11萬億元。”明明表示，債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)在(zai)(zai)民營企(qi)業的(de)各種(zhong)融(rong)資(zi)(zi)方式中占比也較(jiao)(jiao)小，主(zhu)要是因(yin)為目前債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)投資(zi)(zi)人的(de)風險(xian)偏好整體較(jiao)(jiao)低(di);且2018年出現的(de)民企(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)違約風波對(dui)市場(chang)的(de)影響依然存(cun)在(zai)(zai)。除非(fei)是資(zi)(zi)質極佳的(de)大型民企(qi)，否則發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)難度很高(gao)。因(yin)此，比起債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)，很多民企(qi)更愿(yuan)意選(xuan)擇股權類融(rong)資(zi)(zi)、銀行(xing)貸款等渠道(dao)。
“就(jiu)債(zhai)券(quan)市(shi)場而(er)言(yan)，民企融資(zi)占(zhan)比較低(di)，過往民企債(zhai)券(quan)發行(xing)主(zhu)體(ti)又以房地產(chan)企業為主(zhu)，非地產(chan)民企債(zhai)券(quan)的比例(li)更低(di)。”中金(jin)公(gong)司投資(zi)銀行(xing)部固定收益(yi)組負(fu)責人、董事總經(jing)理慈顏(yan)誼(yi)在接受《金(jin)融時報》記者(zhe)采訪時也表(biao)示(shi)，現階段，中國債(zhai)券(quan)市(shi)場中，城(cheng)投、金(jin)融機(ji)構以及(ji)央(yang)企等主(zhu)體(ti)依然占(zhan)據主(zhu)要市(shi)場資(zi)源，處(chu)于(yu)成長期、資(zi)產(chan)相對輕的民企，很難(nan)在當前債(zhai)券(quan)市(shi)場中找到較大的融資(zi)支持。
究其(qi)原因，明明表(biao)示，第(di)(di)一，大(da)(da)多數民(min)(min)(min)營(ying)(ying)企業(ye)(ye)(ye)位于(yu)產業(ye)(ye)(ye)鏈下端，且自身(shen)經(jing)營(ying)(ying)和風(feng)險(xian)控制能力較弱，又疊加(jia)疫情(qing)影響對上(shang)游原材料(liao)價格的(de)抬升，民(min)(min)(min)營(ying)(ying)企業(ye)(ye)(ye)經(jing)營(ying)(ying)環境加(jia)速(su)惡化，其(qi)本身(shen)就不(bu)具(ju)有債券發(fa)行和保證(zheng)償(chang)還(huan)的(de)能力。第(di)(di)二，本身(shen)具(ju)有債券發(fa)行和償(chang)還(huan)能力的(de)民(min)(min)(min)企也會面臨(lin)信息不(bu)對稱、投資(zi)者(zhe)風(feng)險(xian)厭惡等問題。從信用違約數據來看，民(min)(min)(min)營(ying)(ying)企業(ye)(ye)(ye)違約占比確實(shi)遠大(da)(da)于(yu)國企，投資(zi)者(zhe)出于(yu)風(feng)險(xian)規(gui)避考慮(lv)不(bu)愿投資(zi)民(min)(min)(min)企。第(di)(di)三(san)，民(min)(min)(min)企業(ye)(ye)(ye)務模式往往更(geng)(geng)加(jia)新興和多元，而債券投資(zi)人偏好更(geng)(geng)傳統、穩(wen)定(ding)的(de)業(ye)(ye)(ye)務模式。因此(ci)，對于(yu)一些(xie)新興行業(ye)(ye)(ye)的(de)民(min)(min)(min)企來說，融資(zi)方式還(huan)需要(yao)進(jin)一步探索創新。
在包容性與防風險間找(zhao)到平衡
針對上(shang)述民企債(zhai)券融資難的問題，業內(nei)人(ren)士(shi)普遍認為，既要增(zeng)強(qiang)市(shi)場(chang)包容性，引(yin)導投(tou)資人(ren)和市(shi)場(chang)機構(gou)以市(shi)場(chang)化理念(nian)看待民企債(zhai)券;也(ye)要做好風險防范工作，規范發行人(ren)、中(zhong)介機構(gou)等市(shi)場(chang)主體行為，保護投(tou)資者合法權益。
明(ming)明(ming)表示，金融機構可(ke)以適度(du)增強對于民企債券(quan)違約的(de)容忍度(du)，避免因為風險厭惡而對民企債券(quan)“一刀切”。
慈(ci)顏(yan)誼也表示，從(cong)長期市(shi)場(chang)機制角度來看，要堅定打破剛(gang)兌，讓債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)建立起(qi)以企(qi)業信用(yong)風險為(wei)基礎的(de)投資邏輯，使只有(you)純粹企(qi)業信用(yong)的(de)民(min)企(qi)以合(he)理定價獲得公平的(de)債(zhai)券(quan)資源。在雙(shuang)創債(zhai)以及(ji)資產證券(quan)化領(ling)域不斷(duan)創新的(de)推(tui)動下(xia)，民(min)企(qi)直接融(rong)資比例會(hui)有(you)所改善。
“從民營企業角(jiao)度看(kan)，需(xu)要(yao)加快(kuai)供給側結構(gou)性改革，完(wan)善(shan)內部治(zhi)理，提(ti)升經營與抗風(feng)險能力，規范信息(xi)披露等，讓市(shi)場更好地(di)進行風(feng)險定價;從拓寬民企融資(zi)渠道、提(ti)升債(zhai)券市(shi)場包容性角(jiao)度看(kan)，需(xu)要(yao)穩(wen)步推(tui)進債(zhai)券市(shi)場注冊制(zhi)改革，降低民企債(zhai)券融資(zi)門(men)檻(jian);從防(fang)范化(hua)解風(feng)險角(jiao)度出發，應(ying)加快(kuai)完(wan)善(shan)債(zhai)券違約(yue)處置機制(zhi)，強化(hua)投資(zi)者保護。”周茂(mao)華表(biao)示。
“在解(jie)決燃眉之急后，如何(he)讓民營(ying)企業特別是中小微(wei)實現長(chang)效發展，并不斷提(ti)升抗風險能(neng)力，是未來工作中的重點。”川財證券首席經濟(ji)學家(jia)、研究所所長(chang)陳靂告訴《金融時報》記者，應打好(hao)配套政策“組合(he)拳”，劃(hua)(hua)重點劃(hua)(hua)特色，做好(hao)產(chan)業鏈的資源(yuan)整合(he)和宏觀調控，讓民營(ying)企業實現更(geng)好(hao)發展。
來源：金融時報